Gestion obligataire : anticipation, réactivité et arbitrage

Le début d’année 2022 est marqué par un contexte particulièrement mouvementé. Entre les derniers épisodes de COVID-19, l’offensive russe en Ukraine et l’ombre de l’inflation, nombreux sont les facteurs qui entraînent des mouvements sur les marchés. Dans cette situation, l’expérience de l’équipe de gestion obligataire du groupe CORUM s’avère précieuse pour gérer le risque et se positionner rapidement sur d’éventuelles nouvelles opportunités.

Un début d’année 2022 mouvementé

Deux ans après son apparition, le coronavirus se place désormais comme un élément pleinement intégré par la vie des marchés financiers. La fin de la vague Delta, combinée à l’apparition du variant Omicron à la fin de l’année 2021 en est une bonne illustration. Suscitant moins de doutes, il semble que l’apparition des vaccins laisse aujourd’hui entrevoir une sortie de ces épisodes sanitaires « violents ». De plus, les différentes sociétés semblent aujourd’hui mieux préparées à appréhender ces vagues et les conséquences économiques associées.

Dans la lignée de ce contexte sanitaire inédit, l’attaque russe en Ukraine (et notamment son impact sur les importations de matières premières) est également venue marquer la sphère financière. N’échappant pas à la règle, le marché européen des obligations à haut rendement a ainsi oscillé entre stress et accalmies. Pour autant, lorsque les incertitudes se dissiperont, l’équipe de gestion du groupe CORUM imagine que cela lèvera le voile sur une situation économique préoccupante, mais gérable grâce à des dispositifs monétaires adaptés et des plans de relance, proches de ceux qui ont suivi les épisodes de COVID-19. Plus largement, le marché du haut rendement européen pense également, qu’à moyen terme, le consensus s’orienterait vers un apaisement des conflits armés et un retour à des échanges par des voies plus diplomatiques. Si ces tensions venaient à s’atténuer, cela devrait laisser place à des perspectives de performance mieux orientées. 

Inflation : quelles perspectives dans le contexte actuel ?

Ce conflit sur le continent européen ne restera probablement pas sans conséquence sur l’inflation et sur les décisions associées aux taux d’intérêt. En effet, les entreprises pourraient revoir certaines décisions stratégiques et réajuster leurs prévisions d’investissement. En parallèle, les ménages pourraient de nouveau être incités à se tourner vers des solutions d’épargne, au détriment de leur consommation.
Il sera par ailleurs intéressant d’observer les conséquences sur les budgets militaires des différents États occidentaux. Certains d’entre eux, comme l’Allemagne, ont par exemple déjà annoncé qu’ils feraient de nouveau appel aux marchés pour emprunter afin de renforcer leurs systèmes de défense*.

Il semble donc plausible que les organes de politique monétaire (Réserve Fédérale des États-Unis et Banque Centrale Européenne) diffèrent voire révisent les mesures envisagées sur la hausse des taux, afin de ne pas ralentir les dynamiques de croissance observées depuis l’année dernière.

L’expérience de l’équipe de gestion pour se protéger

Malgré des mouvements de marché encore difficiles à anticiper dans ce contexte, l’expérience des gérants du groupe CORUM s’avère une nouvelle fois déterminante. Travaillant, pour trois d’entre eux, ensemble depuis les prémices du marché du haut rendement européen, ils ont notamment pu se distinguer par des performances convaincantes lors de la crise grecque en 2011, l’annexion de la Crimée par la Russie en 2014, du ralentissement de l’économie chinoise en 2015, des tensions entre la Chine et les États-Unis en 2018 ou encore durant les récents épisodes sanitaires. La  complémentarité de leurs expertises permet de conduire une stratégie avisée et d’absorber l’impact de ces tensions géopolitiques sur les fonds obligataires distribués par CORUM L’Épargne.

Depuis la moitié du mois de février, l’équipe réalise de nombreux arbitrages. Ayant anticipé un possible retour de l’inflation depuis quelques semaines, ils avaient déjà ajusté la composition des portefeuilles pour limiter les risques d’éventuels événements de marché. Cette décision s’est avérée importante pour tenter d’absorber l’impact de la première semaine de guerre en Ukraine. Cela a, en particulier, permis au fonds BCO et d’enregistrer des résultats significativement meilleurs** que le marché européen du haut rendement***.

Aussi, les portefeuilles des cinq fonds ne comportant pas d’investissements directs en Russie et en Ukraine, les gérants ont réduit les positions sur les quelques entreprises menant des activités dans ces deux pays. Dans la lignée de ces arbitrages, ils ont également réduit les investissements dans les entreprises sensibles au prix des matières premières (à l’aluminium, au pétrole et au nickel notamment). L’exemple le plus significatif étant le très faible niveau d’investissement dans le marché automobile. Un secteur fortement sensible à la hausse des prix des matériaux et donc particulièrement impacté.

De manière plus générale, l’équipe de gestion considère que la composition des fonds (avec des titres notés en BBB+ et CCC-) permet aujourd’hui d’assurer une bonne maîtrise du risque. Les entreprises sélectionnées sont pour la plupart des groupes internationaux (Ineos, Altice/SFR, Verisure…), avec des activités diversifiées et en capacité d’absorber les conséquences d’une telle crise. De plus, les obligations choisies ont des durées de remboursement d’emprunt assez courtes et une faible sensibilité aux taux (ou « duration »). Outre ces leviers, le choix des notations et des secteurs d’activité des titres permet également d’ajuster l’appétence au risque et, donc, au rendement potentiel.

Saisir les nouvelles opportunités offertes par le marché

Sur la partie défensive, les fonds obligataires du Groupe, semblent donc jusque-là bien positionnés.

Sur la partie offensive, les gérants ajustent actuellement les différents curseurs afin de capitaliser sur un éventuel retournement positif du marché, et viser à  générer de la performance dès que le contexte s’y prêtera.

Marquées par les incertitudes inhérentes à leurs secteurs d’activité, de nombreuses obligations sont d’ailleurs aujourd’hui disponibles à des prix particulièrement attractifs. Elles pourraient potentiellement s’avérer être de bonnes opportunités pour générer un rendement intéressant d’ici quelques semaines.

* www.lefigaro.fr/conjoncture/l-allemagne-confirme-des-depenses-records-pour-la-defense-des-2022-20220314
** Source : Bloomberg (au 11/03/2022)
*** L'indice Markit iBoxx EUR Liquid High Yield (IBOXXMJA) est utilisé par les gérants pour connaître ou mesurer la performance du marché des obligations européennes de haut rendement.
Les éléments détaillés précédemment représentent la vue de marché de l’équipe de gestion le 14/03/2022 et ne constituent pas une promesse des événements futurs sur les marchés obligataires.

Les fonds obligataires distribués par CORUM L’Épargne n’offrent aucune garantie de rendement ni de performance et présentent un risque de perte en capital. La valeur des placements et les rendements qu’ils génèrent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Les investissements constituant leur patrimoine sont soumis au risque de marché, de défaut et, potentiellement, de change. Les performances passées ne présagent pas des performances futures.

Cet article est une communication marketing. Nous vous recommandons de consulter les documents réglementaires des fonds en amont de toute décision d’investissement (document d’information clé pour l’investisseur, prospectus, rapport annuel) dans lesquels sont décrits les risques liés à l’investissement et disponibles sur le site www.corumbutler.com.

BCO et CORUM BEHY sont des OPCVM obligataires, compartiments de CORUM Butler Credit Strategies ICAV agréé par la Banque Centrale d’Irlande (n° C195629). CORUM BSD et CORUM Butler Smart ESG sont des OPCVM obligataires compartiments de CORUM Butler UCITS ICAV agréé par la Banque Centrale d’Irlande (n° C176706). Les fonds obligataires distribués par CORUM L’Épargne sont gérés par la société de gestion CORUM Butler Asset Management, domiciliée à Dublin, agréée par la Banque Centrale d’Irlande (numéro C176313) et bénéficiaire du passeport européen délivré le 17/05/2019. L’ICAV CORUM Butler Credit Strategies est enregistré et réglementé en tant que véhicule de gestion collective irlandais à capital variable et autorisé par la Banque Centrale d’Irlande en tant qu'OPCVM. Butler Investment Managers Limited (Londres) est agréé par la Financial Conduct Authority (numéro 477024).

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