ETF : Les frais de swap

Pour résumer :

Certains ETF détiennent tous les titres de l'indice sous-jacents qu’ils répliquent (réplication physique), tandis que d'autres utilisent des swaps pour répliquer la performance de l'indice (réplication synthétique).

• Frais de swap: Ce sont les coûts associés aux contrats de swap utilisés dans la réplication synthétique, influençant directement le rendement de l'ETF.
• Influence sur la performance: Les frais de swap réduisent le rendement que l'investisseur reçoit par rapport à la performance de l'indice sous-jacent.
• Principaux facteurs affectant les frais de swap: Complexité de l'indice, volatilité des marchés, durée du swap, risque de contrepartie.

Dans le vaste univers des investissements, les ETF (fonds négociés en bourse) se distinguent comme des vecteurs d'opportunités, miroitant les performances des indices qu'ils répliquent. Cependant, derrière leur accessibilité et leur flexibilité indéniables, se cachent des éléments moins connus, mais pourtant centraux : les frais de swap. Or, ces derniers jouent un rôle déterminant dans la rentabilité de tels investissements… Alors, de quoi s’agit-il ? Pourquoi des frais de swap sur les ETF ? Comment les anticiper et les gérer au mieux ? Faisons le point.

>Découvrez tous les frais des ETF.

Qu’est-ce qu’un ETF ?

Un ETF, ou tracker, est un type de fonds d'investissement qui se négocie sur les marchés boursiers. La particularité de l'ETF réside néanmoins dans son objectif : il cherche à répliquer, aussi fidèlement que possible, la performance d'un indice de référence. Cet indice peut être lié à des actifs variés tels que des actions, des obligations, des matières premières ou même des indices immobiliers. Par exemple, un ETF peut reproduire la performance de l'indice S&P 500, permettant ainsi aux investisseurs d'acheter une seule part reflétant l'évolution de ces 500 entreprises sur la bourse, sans avoir à acquérir chaque titre individuellement.

Autre atout non négligeable : les frais de gestion d'un ETF sont généralement inférieurs à ceux des fonds d'investissement traditionnels, ce qui les rend attrayants pour une gestion de portefeuille optimisée coût-efficacité. En outre, la facilité de négociation des ETF, combinée à leur transparence et à leur flexibilité, en fait des outils précieux pour diversifier un portefeuille et gérer les risques de marché (même si le risque n’est jamais nul).

Différence entre les ETF à réplication physique et à réplication synthétique

Les ETF utilisent deux méthodes principales pour répliquer la performance d'un indice : la réplication physique et la réplication synthétique.

La réplication physique

Un ETF qui utilise la réplication physique détient directement tous les titres composant l'indice de référence. Ainsi, si l'indice ajuste sa composition, l'ETF ajustera également son portefeuille pour maintenir une concordance avec l'indice. Ce type de réplication assure une transparence élevée et réduit le risque de contrepartie, car l'ETF possède effectivement les titres. Toutefois, les coûts transactionnels peuvent augmenter si l'indice est fréquemment ajusté, affectant ainsi la performance totale de l'ETF.

La réplication synthétique

Contrairement à la réplication physique, les ETF à réplication synthétique n'achètent pas directement les titres de l'indice. À la place, ils utilisent des instruments dérivés, comme les swaps, pour obtenir la performance de l'indice. Dans ce cas, l'ETF entre dans un accord de swap avec une contrepartie financière (souvent une grande banque) qui s'engage à fournir la performance de l'indice en échange d'un paiement.

Cette méthode peut être moins coûteuse en termes de frais de transaction. De plus, elle permet d'accéder à des indices difficiles à répliquer physiquement. Cependant, elle introduit un risque de contrepartie, car la performance de l'ETF dépend de la capacité de la contrepartie à remplir ses obligations contractuelles. Dans ce cas, les frais de swap et la gestion du risque associé sont des éléments essentiels à considérer.

Qu’est-ce que les frais de swap ?

Les frais de swap dans le contexte des ETF, et notamment ceux qui emploient la réplication synthétique, représentent un élément majeur. Comme le suggère leur nom, ces frais sont associés à l'utilisation des swaps, qui sont des contrats dérivés où deux parties échangent des flux financiers basés sur des actifs sous-jacents ou des indices.

Comment sont générés les frais de swap?

Les frais de swap sont générés par les différences entre la performance attendue de l'indice que l'ETF cherche à répliquer et la performance réelle du portefeuille de titres détenu par l'ETF. Lorsqu'un ETF entre dans un contrat de swap, il s'accorde avec une contrepartie financière, souvent une banque ou un autre institutionnel, pour échanger la performance de son portefeuille contre celle de l'indice cible. Le "swap" permet ainsi à l'ETF de répliquer l'indice, sans détenir physiquement les titres qui le composent.

Que comprennent les coûts impliqués dans les swaps ?

Les frais de swap impliquent plusieurs éléments :

• Les frais de gestion du contrat de swap : Ces frais sont payés à la contrepartie pour gérer le swap. Ils peuvent varier en fonction de la complexité de l'indice répliqué et de la fréquence avec laquelle le swap doit être ajusté pour refléter les changements dans l'indice.
• L’écart de performance : Si la performance des titres détenus par l'ETF diffère de celle de l'indice (en raison de la sélection de titres, du timing des transactions, etc.), la différence est ajustée à travers des paiements périodiques dans le cadre du contrat de swap. Or, selon si la performance du portefeuille a été inférieure ou supérieure à celle de l'indice, ces ajustements peuvent engendrer des coûts supplémentaires ou des bénéfices pour l'ETF.
• Le risque de contrepartie : Bien que ce ne soit pas un coût direct, le risque associé à la dépendance envers une contrepartie financière pour la bonne exécution du swap peut entraîner des coûts indirects, tels que des assurances ou des provisions pour couvrir les pertes potentielles en cas de défaillance de la contrepartie.

L’influence des frais de swap sur le rendement total des ETF

Les frais de swap ont une influence notable sur la performance des ETF, et en particulier sur ceux qui utilisent une stratégie de réplication synthétique pour suivre un indice :

• Déduction directe du rendement : Les frais de swap sont calculés et déduits périodiquement, ce qui réduit directement le montant des revenus distribués aux investisseurs. En effet, si un ETF a convenu d'un swap pour répliquer la performance de l'indice S&P 500, tout coût lié à ce swap sera soustrait des rendements que l'indice génère, avant même que ces derniers ne soient attribués aux détenteurs de l'ETF.
• Influence sur le rendement net : Les frais de swap varient en fonction de plusieurs facteurs (complexité de l'indice ciblé, durée du swap, volatilité des marchés, solvabilité de la contrepartie..). Des frais élevés pourront alors entraîner une diminution significative de la performance nette de l'ETF, rendant l'investissement moins attrayant que d'autres options qui pourraient avoir des frais plus bas ou utiliser une stratégie de réplication physique.
• Différentiel avec l'indice de référence : L'un des principaux objectifs d'un ETF est de répliquer aussi fidèlement que possible la performance de son indice de référence. Cependant, les frais de swap introduisent forcément un écart entre la performance réelle de l'indice et celle que l'ETF délivre réellement à ses investisseurs. Si l'indice gagne 10% sur une année, mais que les frais de swap s'élèvent à 1%, l'ETF ne délivrera en réalité que 9% de rendement.

Les facteurs influençant les frais de swap

Les frais de swap dans les ETF à réplication synthétique sont influencés par de multiples facteurs.

• La complexité de l'indice : Les indices qui comprennent des titres difficiles à acquérir ou à négocier peuvent entraîner des frais de swap plus élevés. La complexité peut notamment provenir de la volatilité des titres, de leur rareté ou de régulations spécifiques aux marchés sur lesquels ces titres sont échangés. Plus l'indice est complexe à répliquer, plus le coût du swap tend à augmenter pour couvrir ces difficultés.
• La volatilité des marchés : Les fluctuations importantes sur les marchés financiers peuvent aussi affecter les frais de swap. En périodes de haute volatilité, le risque de déviation entre la performance des titres sous-jacents de l'ETF et celle de l'indice ciblé augmente. Or, cela nécessite des ajustements plus fréquents du swap, ce qui accroît les coûts.
• La durée du swap : La durée pendant laquelle un swap est mis en place peut aussi influencer les frais. Globalement, les swaps à long terme impliquent des coûts plus élevés en raison de l'incertitude accrue et du risque plus grand couvert sur une période étendue.
• Le risque de contrepartie : Le risque que la contrepartie du swap ne puisse pas remplir ses obligations affecte également les frais de swap. Lorsque la contrepartie perçoit un risque de crédit plus haut, en compensation, les coûts du swap sont plus élevés.
• Le taux de change : Pour les ETF répliquant des indices en devises étrangères (par exemple, un ETF basé en EUR répliquant un indice en USD), les fluctuations des taux de change peuvent affecter les frais de swap. Les variations dans le taux de change entraînent alors des ajustements dans le swap, pour préserver le bon alignement de la performance de l'ETF avec celle de l'indice.
• La liquidité des titres sous-jacents : La facilité avec laquelle les titres sous-jacents peuvent être achetés ou vendus sur le marché affecte également les frais de swap. Si les titres sont peu liquides, cela entraîne des coûts plus élevés.
• Les coûts de transaction et de gestion : Les frais associés à la gestion du swap et aux transactions nécessaires influencent aussi le montant des frais. Plus les commissions de courtage, les frais de négociation et d'autres dépenses administratives sont élevés et plus les frais de swap le sont également.
• Les conditions contractuelles : Les termes négociés dans le contrat de swap, tels que les clauses de performance ou les garanties exigées, peuvent également jouer un rôle dans la détermination des frais de swap. Des conditions plus restrictives ou des garanties plus élevées augmenteront les coûts.

Comment évaluer et gérer les frais de swap ?

Pour optimiser la performance des ETF à réplication synthétique, l'évaluation et la gestion des frais de swap devront attirer toute votre attention.

Évaluer les frais de swap

• Examiner les documents de l'ETF : Les prospectus et les rapports annuels des ETF contiennent des informations détaillées sur les stratégies de réplication et l'utilisation des swaps. N’hésitez pas à y rechercher des informations spécifiques sur les frais de swap, leur calcul, et leur impact sur la performance globale de l'ETF.
• Comparer avec les benchmarks de l'indice : Évaluez aussi la performance de l'ETF par rapport à son indice de référence. Un écart significatif entre la performance de l'ETF et celle de son indice sous-jacent suggèrera  des frais de swap élevés ou une gestion peu efficace.
• Analyser la structure des coûts : Pensez également à étudier les frais dans leur ensemble, c’est-à-dire non seulement les frais de swap eux-mêmes, mais aussi les coûts de transaction, de gestion, etc.
• Considérer la devise et le marché : Enfin, rappelez-vous que les frais de swap peuvent également être influencés par les taux de change et les conditions du marché. Ainsi, pour un ETF investissant dans des indices en EUR, mais utilisant des swaps libellés en USD, les variations du taux de change EUR/USD devront être prises en compte lors de l'évaluation des frais.

Les stratégies pour limiter les frais de swap

• Choix de la contrepartie : Ne sélectionnez que des ETF qui collaborent avec des contreparties financières fiables et solides. Une bonne gestion du risque de contrepartie peut aider à réduire les coûts, notamment en minimisant les pertes potentielles dues à la défaillance d'une contrepartie.
• Surveiller la liquidité : La liquidité des titres sous-jacents de l'ETF influence les coûts de gestion et les frais de swap. Investir dans des ETF qui maintiennent une haute liquidité peut donc aider à réduire les coûts transactionnels et faciliter une gestion plus efficace.
• Réviser périodiquement la stratégie de réplication : Les conditions de marché changent, et une stratégie de réplication qui était efficace à un moment donné peut parfois devenir moins optimale. Votre ETF aura donc tout intérêt à revoir régulièrement sa stratégie de réplication.
• Utiliser des outils de gestion de risque : Des outils et des stratégies de gestion de risque peuvent aider à mitiger les impacts négatifs des fluctuations de marché sur les coûts de swap. Certaines options, comme les couvertures de taux ou de crédit, peuvent alors être envisagées pour protéger les investissements contre les mouvements défavorables.

Pour tout investisseur soucieux de la performance de son portefeuille, les frais de swap des ETF à réplication synthétique sont un facteur à considérer. De plus, bien qu'ils puissent parfois paraître insignifiants, ces frais ont une influence directe sur le rendement total et peuvent affecter l'alignement de l'ETF avec l'indice de référence.